Existem alguns equívocos de que investir em obrigações de baixa notação de crédito incorpora demasiados riscos e em consequência são rotuladas de "lixo". Contudo, os retornos são menos voláteis do que, por exemplo, acções e podem ser relativamente elevados; a taxa anualizada de retorno do mercado de high yield nos EUA, desde o seu lançamento em Agosto de 1986 até esta data, foi de 8.61%*; e por exemplo o índice Europeu de high yield está com uma taxa de rendimento implícita acima de 10%**. Embora as empresas possam ter baixa notação de crédito devido ao seu nível de endividamento a notação tem, no entanto, mais a ver com a ciclicalidade da respectiva indústria, do que com o nível de endividamento ou a própria qualidade da gestão. Sobre-endividamento ou má gestão certamente existirão mas, com uma análise adequada, os investidores profissionais podem procurar evitar a dívida deste tipo de empresas.
Os investidores quando investem nos mercados accionistas, aceitam que estes são extremamente subordinados e têm pouca segurança quando as empresas entram em dificuldades. Em high yield, os investidores estão acima dos detentores de acções e geralmente abaixo dos empréstimos bancários. Em alguns casos, os investidores podem talvez obter segurança nos activos das empresas e assim garantir um valor razoável de recuperação do valor investido no caso extremo de falência.

No ambiente actual, as empresas têm vindo a diminuir a sua alavancagem, ao contrário dos governos, que aumentaram as suas dívidas para valores difíceis de gerir. Em resultado, o actual nível global de falências está abaixo da sua média de longo prazo. Uma carteira diversificada, gerida por pessoas especializadas neste domínio, podem evitar estas exposições.
Enquanto que a crise da divida da zona Euro continua a representar um risco real para o sistema financeiro, acreditamos que o segmento de high yield tem o potencial de ser mais resiliente do que muitas vezes é perceptível de ser. Qualquer solução à crise da dívida Europeia irá fazer estreitar os spreads de crédito (e correspondentemente a valorização das obrigações).  Portanto, continuamos convictos que a exposição a high yield tem um papel importante a desempenhar numa carteira de crédito diversificada.
Apesar dos receios sobre os níveis de endividamentos governamentais terem lançado uma sombra sobre os activos de risco, a recente divulgação de resultados dos emitentes de high yield foram, na realidade, encorajantes. A maioria das medidas de qualidade de crédito melhorou. A alavancagem desceu e as medidas de cash face a dívida estão a níveis historicamente altos. A qualidade de crédito pode ainda continuar a melhorar num ambiente de fraco crescimento económico, se este se verificar vir a ser o caso.

Atractividade
Acredito que, apesar das perspectivas de volatilidade no curto prazo, a classe de activos de high yield continua atractiva devido aos excepcionais fortes balanços das empresas emitentes. Adicionalmente, as avaliações em high yield estão agora em linha com um cenário macro pessimista com os spreads a terem-se alargado significativamente, num movimento de redução do apetite por risco e de incerteza à volta das soluções para a actual crise de dívida da zona Euro.
* Merril Lynch US High Yield master II Indices, 20 Out 2011, Bloomberg
** European Currency High Yield Constrained Index, 21 Out 2011, Bloomberg
Fátima Luis é Co-Responsável de Gestão de Global High Yield na F&C Investments